Еврозона испытывает беспрецедентные вызовы, требующие значительных государственных расходов. Кровопролитное вторжение России в Украину заставляет страны ЕС увеличивать расходы на оборону, а американские пошлины оказывают давление на европейских экспортеров, особенно на Германию, которая традиционно была мотором роста. Дополнительные проблемы создают изменения климата и миграционные потоки, что ещё больше усложняет бюджетную ситуацию, сообщает редакция КавПолит.
Основная проблема — ограниченные возможности стран с высоким уровнем задолженности, прежде всего Италии, Испании и всё чаще Франции. Накопленный долг оставляет мало пространства для финансирования новых инициатив. В связи с этим растут призывы к совместному выпуску долговых обязательств ЕС — еврооблигаций — для покрытия оборонных расходов, что позволило бы частично снять финансовое бремя с национальных бюджетов.
Подобный прецедент уже был во время пандемии COVID-19, когда ЕС согласовал единовременный пакет мер на 750 млрд евро, финансируемый совместным выпуском долговых обязательств. Значительная часть этих средств была направлена странам с высокой задолженностью, таким как Италия, Испания и Греция. Современные предложения по финансированию обороны с помощью еврооблигаций нацелены сделать такие меры постоянными, обосновывая это тем, что оборона — это «общественное благо», приносящее пользу всем членам ЕС.
Однако эти инициативы сопряжены с тремя основными проблемами. Во-первых, взаимозаменяемость денег снижает давление на страны с высоким долгом, уменьшая мотивацию для серьёзной фискальной консолидации. Во-вторых, эти меры не увеличивают фискальное пространство, а лишь перераспределяют его от стран с низкой задолженностью (Германия, Нидерланды) к странам с высоким долгом (Италия, Испания). В-третьих, подобные предложения непопулярны в странах с жёсткой бюджетной дисциплиной, где избиратели опасаются, что южные государства пытаются получить часть бюджетного пространства севера.
Вопрос долговой проблемы еврозоны остаётся нерешённым почти два десятилетия. Существует два крайних варианта решения. Первый — полный фискальный союз, но политический момент для этого упущен из-за роста популизма в Северной Европе. Второй — возврат к национальным валютам, что расширит фискальное пространство на юге благодаря девальвации, однако политически и экономически такой шаг крайне рискован.
Таким образом, еврозона оказалась в «серой зоне». Совместный выпуск долговых обязательств для конкретных целей, таких как оборона, и периодические интервенции Европейского центрального банка для ограничения доходности облигаций Италии и Испании (последний раз в 2022 году) отражают текущее состояние застоя. Эти меры не оптимальны и непопулярны в странах с жёсткой бюджетной дисциплиной, что может спровоцировать популистскую реакцию.
Тем не менее у Южной Европы есть возможность самостоятельно расширить фискальное пространство, используя накопленное частное богатство. По данным ЕЦБ на декабрь 2024 года, медианное чистое состояние домохозяйств в Испании (отмечено синим на графике) быстро растёт и превышает показатели Германии (чёрная линия) более чем на 60%. В Италии (красная линия) также наблюдается значительно более высокий уровень благосостояния.
Это открывает путь к введению налогов на часть частного богатства для сокращения государственного долга. При защите низкообеспеченных домохозяйств такие меры улучшат доверие инвесторов. Даже небольшой налог станет позитивным сигналом рынкам о готовности Италии и Испании решать долговые проблемы. Поскольку большая часть богатства связана с недвижимостью, риск оттока капитала минимален.
Преодоление долгового тупика в еврозоне возможно не через совместные долговые обязательства, а через превращение значительной части частного богатства в средства для снижения госдолга. Это расширит фискальное пространство, укрепит позиции северных стран и повысит шансы на дальнейшую финансовую интеграцию ЕС. С учётом войны Путина в Украине странам с высоким долгом пора осознать, что решение проблемы находится в их руках.
Ранее мы писали о том, что в еврозоне прогнозируют рост безработицы и падение цен на жилье.
